DNB：智利三文鱼资产估值过高，加剧并购谈判难度

 

　　智利三文鱼行业上一次重大并购活动发生在5年前，农牧巨头Agrosuper斥资8.5亿美元收购智利最大生产商AquaChile，还投资近5亿美元吞并两家规模较小的公司Salmones Magallanes和Friosur；中国联想控股旗下的佳沃食品（Joyvio)以9.21亿美元收购Australis Seafoods，这笔巨额交易至今尚有许多争议，其中一个重要纠纷反映为产能与价格的不匹配。

 

　　在当地举办的海产品展会Aquasur上，DNB智利公司副总裁Esteban Szasz在报告中表示：“我们预计短期内智利不会达成任何三文鱼资产交易，因为并购谈判太困难，金融交易的估值太高了。只有当这些因素发生变化后，才会看到行业的重新整合。”

 

　　最近几年，智利三文鱼资产的盈利性远远低于挪威，以全球最大的三文鱼公司Mowi为例，挪威产地的利润率要远远高于智利。“智利与挪威的差距太大了，所以投资人认为智利公司估值太高，谈判变得非常狭窄。”

 

　　智利资产利润率偏低主要来源于几个方面，首先智利三文鱼主要面向美国，售价要低于欧洲；其次智利养殖业长期存在鲑鱼立克次体综合症，抗生素使用频繁；另外智利产业还存在政治风险和环境监管问题。

 

　　“智利企业价值的分歧甚至影响到北欧股票和债券市场。因为生物挑战，去年智利三文鱼价格下跌了7%，而挪威价格比上年有所上涨。我们预计2024年智利供应量将会下降5%，2025年下降1%，而挪威将保持正增长。在美国市场，智利和挪威的价格差将会收窄。”

 

　　Szasz表示，在涉及智利三文鱼公司的并购谈判中，政治气候一直是一个关键问题。左翼总统Gabriel Boric上台后，对三文鱼养殖业提出了各种质疑，去年智利政府决定将养殖业从保护区中撤出，可能会导致7万名工人失业。在Boric执政时期，智利政府一直在与经济低增长和高通胀作斗争，在2023年挪威推出资源税后，智利也在考虑修改渔业法，给智利生产商带来更大压力。政府要求养殖公司公布抗生素、抗寄生虫药物使用数据，提供死亡率和产量数据，遇到鱼类逃逸问题将面临更高的罚款。

 

　　智利农牧行业有一种自然换代节奏，许多农业公司掌握在初代创始人手中，他们中的许多人在70、80年代开始创业，现在这些公司的所有权逐渐由第二代家族成员接管。目前，几名智利公司的创始人，包括Agrosuper的Gonzalo Vial，以及AquaChile的Victor Puchi，都相继离世了。

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