华中农业大学农业产业与技术经济团队在农产品期货市场的价格发现功能研究上取得进展

　　近日，华中农业大学经济管理学院农业产业与技术经济团队发表了关于农产品期货市场的价格发现功能的研究成果。该研究基于三种平均价格发现贡献度量方法，以及动态价格发现度量方法，研究了中国农产品期货市场的价格发现功能及农业政策、交易量对价格发现的影响。研究成果以“Dynamic price discovery in Chinese agricultural futures markets”为题在Journal of Asian Economics发表。

 

　　随着国家经济的快速发展和金融市场的不断完善，我国期货市场取得了巨大的进展。经过20多年的发展，中国两个主要的农产品期货交易所——大连商品交易所和郑州商品交易所，目前已上市二十六个农产品期货品种，涵盖了粮、油、棉、糖、蛋等重要农产品。2018 年，大商所和郑商所的总交易额分别达到52.2和38.22万亿元人民币。作为世界第二大经济体和主要农产品进口国，中国农产品期货市场的发展以及不断增长的市场份额，使其在全球范围内具有重要影响。然而，已有研究多关注我国农产品期货市场的平均价格发现贡献率，尚未充分探索我国农产品期货市场价格发现功能如何随时间变化。中国农产品期货市场在过去二十多年经历了显著的改善和巨大的变化，在此背景下，仅关注价格发现的平均贡献率可能会损失有用信息，甚至得到误导性结论。

 

　　该研究基于三种成熟的平均价格发现贡献度量方法，以及动态价格发现度量方法，研究了中国农产品期货市场在价格发现过程中的作用。基于14 种农产品的日度期货和现货价格，发现 11个农产品期货品种有效发挥了价格发现功能。此外，以市场化为导向的政策变化增强了大多数期货品种的价格发现功能，但严重依赖国外进口的农产品除外。该研究的结果还表明，对于成交十分低迷的合约，交易量在决定期货市场是否能有效发挥价格发现功能方面尤其重要。该研究使用平均和动态价格发现贡献度量方法，为评估我国农产品期货市场的效率提供了一个综合判断。其结果也表明，农产品现货市场的市场化改革有助于加强期货市场的定价能力。

 

　　华中农业大学经济管理学院博士研究生李苗为论文第一作者，我校经济管理学院熊涛教授为论文通讯作者。该研究得到了国家自然科学基金项目（71771101）的资助。

 

　　英文摘要：

 

　　Research has not fully explored how Chinese agricultural futures markets perform their price discovery function over time. Our paper examines the role of Chinese agricultural futures markets in the price discovery process based on three well-established measurements of average price discovery contribution, and more importantly, the dynamic price discovery measurement. Using daily futures and spot prices from fourteen agricultural commodities, we find eleven contracts are efficient in price discovery. Besides, market-oriented changes in policies strengthen the price discovery performance of most futures markets, except for commodities that rely heavily on imports from other countries. Our results also suggest that trading activity is particularly important in determining whether thinly traded contracts are efficient in price discovery. Our paper provides a comprehensive judgment involving both average and dynamic price discovery contribution measurements on assessing the efficiency of Chinese agricultural futures markets. Our results might also serve as a reminder that market-oriented reforms in the spot markets of commodities might be useful to intensify the pricing power of the futures markets.

 

　　论文链接：https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S1049007821000993?dgcid=author