全球油籽市场：1月份供需报告奠定看空基调，但是风险犹存

 

　　周五，芝加哥期货交易所（CBOT）的3月大豆期约报收12.2425美元/蒲，比一周前下跌2.6%；2月船期美湾大豆均价为每蒲12.9575美元，比一周前下跌2.5%；3月豆粕报收每短吨362.1美元，比一周前下跌2.0%；3月豆油报收每磅48.25美分，比一周前上涨1.3%；泛欧交易所5月油菜籽期约报收421.25欧元/吨，比一周前下跌0.7%；洲际交易所3月油菜籽报收627加元/吨，比一周前上涨1.3%；阿根廷上河大豆FOB现货报价为每吨463美元（含33%出口税），比一周前下跌3.1%。周五美元指数报收102.151点，比一周前上涨0.02%。

 

　　美国农业部供需报告浓缩版：全球大豆供应形势非常宽松

 

　　本月美国农业部在1月份供需报告里对全球大豆产量数据做了较多修正。北半球大豆收获已经结束，产量以上调为主，其中美国产量调高95万吨，中国调高30万吨，俄罗斯调高40万吨。在南半球，目前巴西大豆收获刚起步，巴拉圭和阿根廷要到两到三个月后才会开始收获。本月美国农业部将巴西大豆产量调低400万吨至1.57亿吨（去年1.60亿吨），同时将阿根廷产量调高200万吨至5000万吨（去年2500万吨），巴拉圭产量调高30万吨至1030万吨（去年975万吨）。在厄尔尼诺年份里，阿根廷和巴拉圭以及巴西南部的降雨通常高于正常，而巴西中西部以及北部地区天气通常不利，降雨不规律，今年也基本如此。

 

　　美国农业部本月将全球2023/24年度大豆产量预估上调至3.99亿吨，较上月调高10万吨，因为阿根廷、美国、俄罗斯、中国、巴拉圭和玻利维亚的产量增幅略高于巴西产量降幅。调整后的产量比上年增加6.3%。

 

　　本月全球大豆出口预计为1.7094亿吨，较上月上调65万吨。尽管巴西大豆产量下调，但是出口维持不变，仍为9950万吨，阿根廷大豆出口也维持不变，仍为460万吨。巴拉圭大豆出口上调30万吨至630万吨。全球大豆压榨预期为3.294亿吨，几乎和上月预期持平，因为巴西大豆压榨下调200万吨，但是阿根廷压榨调高100万吨，此外印度、玻利维亚、埃及和泰国的压榨也有所上调。

 

　　本月将全球大豆期末库存调高39万吨，为1.146亿吨，因为美国和阿根廷的库存增幅超过巴西的库存降幅。调整后的库存比上年增加12.5%。全球大豆库存用量比达到非常宽松的20.7%，高于上月预估的20.6%，也高于2022/23年度的19.0%，高于过去10年均值19.1%，也是2010/11年度以来最高值（图1）。这也是1月份供需报告所给出的最明确信号，那就是2023/24年度供应宽松，将成为制约大豆价格反弹的减速带。

 

　　尽管巴西大豆产量下调，但是投机基金置之不理，连续8周净卖出

 

　　由于巴西是头号大豆出口国，其收获时间又比其他南美生产国早一个多月，所以每年这个时候，市场都会更加关注天气对巴西产量潜力的影响。尽管过去几周来所有咨询机构都在调低巴西大豆产量预测值，但是投机基金却视而不见，迄今已经连续八周净卖出。尽管年度初期天气炎热干燥令人担忧，但是进入2024年之后，巴西天气模式出现有利变化，之前高温干燥的中西部和北部降雨明显增多，而之前降雨过多的南部地区变得更干燥一些。这几周基金经理似乎看着天气预报来完成当日操作，8周累计在大豆期货/期权市场净卖出12万手，在1月初完成多翻空后，之后一周再次大举抛售，目前持有的净空单创下了2020年3月（疫情大流行）以来的最高值。事实上，最近投机基金不止是在大豆期市多翻空，还在期糖和棉花期市多翻空，在豆粕期市上的净多单也降至两年多来的最低点。

 

　　就大豆而言，投机基金之所以对巴西产量下调不敏感，主要因为阿根廷等其他南美国家的产量有望强劲增长，远远超过巴西产量损失程度。

 

　　本月美国农业部调低后的巴西大豆产量比上年减少300万吨，但是南美三国（巴西、阿根廷和巴拉圭）的大豆产量合计达到2.173亿吨，比上年产量1.9475高出2255万吨。也就是说，在其他南美国家大豆产量预期不变的情况下，除非巴西大豆产量进一步损失2255万吨以上，才能导致本年度南美大豆产量低于去年，这意味着巴西大豆产量低于1.35亿吨，目前对巴西大豆产量的最悲观预测为1.43亿吨。当然，这并非说巴西大豆产量非要跌到1.35亿吨才能引发豆价上涨，而是取决于今后几周天气对巴西以及阿根廷产量的综合影响。

 

　　警惕天气模式转换以及地缘政治风险引发的低概率高风险事件

 

　　在大豆价格连续单边下跌至多年低点后，行情反复的风险也在不断积累。如果用一个字来形容刚刚开始的2024年，那就是乱。在经历了二战后的近80年和平后，这个世界变得如此动荡不安，令人联想起100年前的二十年代。两年来我们已经目睹两场局部战争。包括大豆在内的全球商品贸易严重依赖海运，但是从黑海到红海的航运危机导致航程变长、成本增加，使得本来已经下降的全球通胀压力有再次抬头的可能。

 

　　全球极端天气也变成新常态，特别是今年下半年有可能再次转为拉尼娜，如果确实出现这种低概率事件，全球农产品市场将面临新的不确定性。考虑到目前市场上对供应充足的自满情绪，买家倾向于观望等待，这意味着供应链的任何扰乱都会令备货不足或者即需即购的买家措手不及。

 

　　未来几周，市场将继续关注天气对巴西和阿根廷大豆产量预期的影响，任何超出预期的产量下调都可能引发大豆剧烈震荡。我们还需要关注阿根廷米莱政府的农产品出口政策。米莱政府官员最近在涉台问题上耍小动作，有可能影响到未来大豆贸易格局。最近几天阿根廷市场人士已经开始担心头号进口国可能通过取消采购阿根廷大豆来回应米莱外交政策的冒险挑衅。

 

　　下周一，芝加哥期货交易所休市，纪念马丁路德金日，周二恢复交易。

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