日前，国家相关部门发布了对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告，决定对原产于美国的14类106项商品加征25%的关税，其中就包含作为酱油及酱类调味品的主要原材料——大豆。而此前我国对于美国大豆的进口关税为3%。此次进入加征关税清单，势必会对调味品的产品成本造成一定影响。
由于我国大豆产值效率较低，而进口大豆成本优势明显，国内消费的大豆中近90%来源于进口。我国2017年进口大豆约9600万吨，其中进口自美国的黄大豆量占总进口量的34%，美国为我国**大豆进口国。
如果按照巴西、阿根廷 3%的进口税率，美国25%的进口税率，叠加10%的增值税，1：6.3的税率的话，则美国2017年的进口成本约为3673元/吨，而2017年中国大豆期货均价约为3759元/吨，美国大豆的价格优势被明显削弱。不过鉴于大豆在美国对华出口商品的重要性，中美双方或还有进一步协商的余地。
调味品企业成本端主要分为四大类——原材料、包装物、制造成本、人工及其他成本。核心酱油企业成本方面，大豆成本占比约在16%-26%。
以海天味业为例，在其成本项中，直接原材料占比基本围绕87%震荡，其中原材料成本为*大项，占比约52-55%。其中大豆占比*大，约占原料成本的35-40%。
而另一家调味品行业巨头中炬高新的大豆成本占比海天总体约高10%。一方面，中炬酱油业务收入占比高于海天，其酱油业务收入占比约在70%，这一比例高于海天。另一方面，海天相比中炬具备更显著的规模优势。还有就是海天豆粕使用量、转化率高于行业，并且在大豆使用中更多使用豆粕(脱脂大豆)，因此相较基本使用大豆的中炬美味鲜，海天成本更低。此外，海天的大豆转化率在业内****，也有助于节省成本。
其实，早在2012年4月，受整体国际宏观形势及油价影响，国内大豆收货价同比迅速攀升，涨势一直持续至2013年年中，期间国内大豆收购价同比平均涨幅达13%，同期进口大豆到岸价同比平均涨幅达24%。
但当时海天味业已经是行业的**龙头，与上游的议价能力较强，已经和重要供应商进行合作，实现了对 大豆、白糖等大宗物料定量、定价的锁定，因此其采购价格上涨的幅度小于大宗商品价格上涨的幅度。 并且当时海天对于旗下酱油、蚝油以及酱类小幅提价，加上同期味精、白糖、以及小麦粉等其他原材料价格的下滑，叠加部分产品升级的效用，海天2013年的毛利率同比提升约2个百分点，大豆大宗价格的上涨对于毛利率的影响有限。
与海天相似，2012-2013年两年中炬高新依然保持毛利率提升的趋势，大豆大宗价格上涨对于中炬高新的毛利率影响也较为有限。
如果中美谈判不顺利，南美大豆进口主导格局奠定，则国内大豆价格中短期内上行将成为必然。国金证券预计此假设下，海天厨邦或将于今年下半年至明年上半年这一时间窗口再次提价对冲成本上扬。但伴随厨邦规模效应显著提升，预计两强提价间隔窗口期显著缩短至一个季度。
在仅考虑进口关税提升对大豆成本影响的前提下，以海天味业2017年年报、中炬高新2017年中报作为敏感性分析的基础(图表 15、16)。
海天味业：当大豆成本分别涨价5%、15%、20%，则只需提价 0.9%、2.7%、3.6%，可保持毛利率不变。
中炬高新：当大豆成本分别涨价 5%、15%、20%，则只需提价1.4%、4.1%、5.4%，可保持毛利率不变。
过去几年，调味品行业确实没有遇到此类短期内成本接连上涨(先是包装材料，后是大豆)的系统性问题，因此行业一般按两年提出厂价或提终端价的提价节奏对冲成本或扩大渠道利润。
但这一轮成本情况是一个新命题，不过16年下半年以来行业费用投放情况上行加速了渠道终端对提价的接受速度，因此国金证券对若成本上行后下游企业的成本转嫁能力仍给予乐观预计。
同时，国金证券预计相关企业立刻提价的可能性不大，预计对成本上行情况仍需一段时间的评估。但国金证券认为行业费用的加持将持续快速推高产品结构升级(消费升级大背景下，渠道高毛利产品对低毛利产品的主动替代对消费趋势的引 导)和国内酱油主流价格带的上行，预计短期可部分对冲掉成本端的上升。后期若大豆价格正式进入上行通道，则仅需小幅提价即可覆盖成本。
